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新乡化纤定增迷雾馅饼还是陷阱

发布时间:2020-03-04 18:11:57 阅读: 来源:生物有机肥厂家

新乡化纤(000949,股吧)年报披露氨纶纤维的毛利率为10.79%,定增方案却称要达到19.81%的销售利润率,而销售利润率应该比毛利率小,此次定增靠谱吗?

■中国资本证券网 夏齐林

3月3日,新乡化纤(000949.SZ)发布非公开增发预案显示,上市公司将募集总额不超过6亿元资金,其中5亿元用于年产1.2万吨连续聚合差别化氨纶纤维项目(以下简称:氨纶纤维项目),剩余1亿用于偿还银行贷款。

增发预案显示,公司定增募资所建的氨纶纤维项目建成投产后项目的销售利润率高达19.81%,而3月2日,新乡化纤年报披露,氨纶纤维产品的毛利率仅为10.79%。

增发公告还显示,2011年新乡化纤各类银行借款和短期融资债券高达19.98亿元,财务费用高达12228.06万元;2011年年报显示,2011年公司短期借款11.14亿元,2011年度经营活动产生的现金流量净额为-1.70亿元。

投资者认为,暂且不说新乡化纤的氨纶纤维项目的利润率与上市公司主营业务实际毛利率的差别,仅这两个指标就至少相差了9个百分点,此次增发项目的盈利 预测靠谱吗?另外,上市公司仅以1亿元的募资却需偿还近20亿元的各类银行借款和短期融资券,也只是杯水车薪。

盈利预测畸高?

根据增发预案,新乡化纤此次募资总额预计不超过6亿元,其中5亿元用于氨纶纤维项目,1亿元用于偿还银行贷款,氨纶纤维项目建成投产后,每年将新增销售收入65500万元,销售利润12975万元。

由此计算,新乡化纤此次增发的氨纶纤维项目的销售利润率为19.81%(销售利润率=利润总额/营业收入100%)。

然而,3月2日,新乡化纤公告的年报显示,2011年度上市公司实现净利润618.14万元,同比减少95.78%;扣除非经常性损益后的净利润为333.11万元,同比减少97.70%。

最重要的是,2011年度新乡化纤主营业务中,化纤行业毛利率为9.73%,而氨纶纤维的毛利率为10.79%,氨纶纤维的毛利率同比减少了20.17%。

众所周知,毛利率与销售利润率有很大区别,毛利率一般比销售利润率要高:毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入100%,而销售利润率=(营业收入-营业成本-费用)/营业收入100%。

一位资深会计人士对中国资本证券网表示,除非没有费用,这两个数据才一样,而费用主要包含销售、财务、管理三大块。

而根据披露,新乡化纤2011年各类银行借款和短期融资债券高达19.98亿元,财务费用高达12228.06万元,该项目投入资金来自银行借款,不可能不发生财务费用,还有销售过程中也会产生的运输费用,管理费用等。

也就是说,销售利润率应该比毛利率小,费用的多少直接影响销售利润率,而新乡化纤财务费用高,销售利润率也会与毛利率差别很大。而新乡化纤的情况却正好相反,年报披露氨纶纤维的毛利率为10.79%,而定增方案中却称要达到19.81%的销售利润率。

其实早在2011年2月11日,新乡化纤即公告了增发预案,时隔一年多之后,再次公告的增发预案修订版中,氨纶纤维项目的盈利预测一字未改。

3月6日,新乡化纤证券代表肖树彬对中国资本证券网表示,氨纶纤维项目是否能达到预定的盈利目标很难说,市场是在变化的,肖树彬还表示,新的增发预案只修改了增发价格,为了尽快发行。

难道上市公司为了增发,就可以给投资者一个不靠谱的盈利预测吗?

募投项目未达预计效益

纤维产品早已产能过剩?

其实,新乡化纤的纤维产品早就产能过剩,而此次募投项目上马,将使得公司的纤维产品进一步积压。

新乡化纤2011年报显示,上市公司的存货高达9.79亿元,计提跌价准备共计1.41亿元。

另外,新乡化纤披露的前次募集资金使用情况显示,年产四万吨高湿模量粘胶短纤维项目并未达到预计效益。

公告显示,新乡化纤年产四万吨高湿模量粘胶短纤维项目于2010年9月达到预定可使用状态。项目承诺建设期为1年,第2年开始投产,即达到设计生产 能力的80%,第3年达到设计生产能力100%,第3年销售收入61500万元,年销售毛利12000万元,然而2011年度该项目的实际效益仅为 4593.35万元。

对于上述项目未实现预计效益原因,新乡化纤公告称今年以来受国内外宏观经济形势的影响,一方面由于下游客户对于粘胶短纤维的市场需求减少,致使粘胶短纤 维销售不畅,另一方面由于近年来粘胶短纤维市场竞争更加激烈,导致粘胶短纤维价格下半年以来大幅下跌,价格从年初的每吨28000余元,下跌到2011年 12月份的每吨15000余元。

2011年12月3日,氨纶纤维行业的龙头公司华峰氨纶(002064,股吧)(002064.SZ)曾公告称,近段时间氨纶市场持续疲软,氨纶产品价 格下行,结合公司生产线技改检修计划,公司决定自2011年12月开始对部分生产线实行停产检修改造,预计减少氨纶产量约800吨/月,停产检修期暂定三 个月。而华峰氨纶年报显示,2011年度公司氨纶销售的毛利率为14.92%,2010年度毛利率为32.19%,同比减少17.27%。

2011年12月29日,第一创业当时的研报显示,2011年,受宏观经济影响,下游纺织企业的经营普遍不景气,氨纶产品的需求受到抑制,同时氨纶产能 扩张过快,导致供需关系严重失衡,产品价格大幅下滑;另一方面,主要原材料成本大幅上涨,进一步压缩了氨纶产品的利润空间。

近20亿债务缠身

远水解不了近渴?

新乡化纤此次的增发公告显示,募集资金将有1亿元用于偿还银行贷款。

然而,根据新乡化纤公告披露,2009年-2011年公司各类银行借款和短期融资债券分别达12.02亿元、14.15亿元和19.98亿元,财务费用分 别达7,594.09万元、10,916.09万元和12,228.06万元;2011年报显示,2011年末上市公司短期借款11.14亿元。

新乡化纤年报显示,上市公司2011年度经营活动产生的现金流量净额为-1.70亿元,而2011年度的财务费用就超过1.22亿元,上市公司仅以1亿元的募资来偿还近20亿元的各类银行借款和短期融资券,只是杯水车薪。

新乡化纤证券代表肖树彬对此回应称,氨纶项目在2012年一季度开始陆续生产,投入6个多亿元资金,一旦该项目定增获批,募集到的资金置换投入资金,就能有效缓解上市公司债务。

然而,即使新乡化纤增发成功有6亿元的资金还债,也只能缓解一时之困,公司仍然有极重的财务负担,而且公司主营业务基本面并没有变化,增发募资只是远水解不了近渴,未来产品积压恐怕会更严重。

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